唐建伟、刘学智:CPI回到1时代 PPI仍有望回升

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 唐建伟 刘学智

  ▼ 主 要 观 点  

  ●  9月份CPI同比涨幅回落到1.7%完全符合我们判断,食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因,猪肉价格同比涨幅大幅回落是食品价格涨幅收窄的主要原因。

  ●  剔除食品价格以外的物价水平持续处于低位,非食品价格同比只有0%,核心CPI保持在0.5%的低点,整体需求仍然偏弱。新涨价因素较弱,三大需求中消费修复较为缓慢。

  ●  随着食品价格的回落,叠加翘尾因素下降,四季度CPI可能保持在1时代。随着旅游、住宿等行业恢复,未来非食品价格有望逐渐趋稳微升,但可能仍将处于较低水平,难以推动CPI明显走高。

  ●  PPI结束了连续3个月的回升趋势,同比降幅略有扩大。一方面,石油相关行业价格下降导致输入性工业价格走低;另一方面,消费需求偏弱传导到生产端,PPI中生活资料价格由涨转降。

  ●  生产资料价格逐渐回升,环比上涨、同比降幅收窄,整体工业生产仍处于恢复过程。随着专项债带动基建投资加快,叠加全球经济逐渐改善,未来PPI仍有望逐渐回升。

  ●  需求正在逐渐恢复,不存在明显的通缩状况。物价走低不改变经济复苏趋势,宏观政策难再加码,将以稳为主。

  ▼ 正    文 

  2020年9月份,全国居民消费价格同比上涨1.7%,涨幅比上个月回落0.7个百分点;环比上涨0.2%,涨幅回落0.2个百分点。其中食品价格同比上涨7.9%,非食品价格同比为0%,核心CPI为0.5%。PPI同比-2.1%,降幅扩大0.1个百分点,环比上涨0.1%;工业生产者购进价格同比-2.3%,环比0.4%。9月份整体物价走低,显示需求偏弱。

  图1 CPI及分项同比涨幅

唐建伟、刘学智:CPI回到1时代 PPI仍有望回升

  数据来源:WIND,交行金研中心

  食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因。9月份CPI同比涨幅回落到1.7%完全符合我们判断,食品价格涨幅显著收窄是CPI回落的主要原因。食品价格同比上涨7.9%,涨幅比上个月收窄3.3个百分点,近14个月首次涨幅降到个位数。食品价格对CPI同比的拉动从8月份3.2%降到9月份2.2%,下降了1个百分点。猪肉价格环比-1.6%,近4个月首次环比回落。受去年基数上升的影响,猪肉价格同比涨幅大幅回落27.1个百分点到25.5%,是食品价格涨幅收窄的主要原因。猪肉价格对CPI同比的拉动下降0.7个百分点到1%。此外,牛肉、羊肉、蛋类价格涨幅也有回落,同比分别为9%、5.4%、-15.8%;受换季的影响,鲜菜价格有所上涨,涨幅为17.2%。

  图2 猪肉价格同比涨幅及对CPI同比的拉动

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  数据来源:WIND,交行金研中心

  非食品价格和核心CPI持续处于低位,整体需求仍然偏弱。剔除食品价格以外的物价水平持续处于低位,非食品价格同比只有0%,涨幅比上月下降0.1个百分点,已经连续6个月低于0.5%。核心CPI连续3个月保持在0.5%的低点,整体需求仍然偏弱。三大需求中,消费修复较为缓慢。在CPI同比涨幅中,翘尾影响1.2个百分点,新涨价因素只有0.5个百分点,新涨价较弱显示消费需求偏弱。

  随着食品价格的回落,四季度CPI可能保持在1时代。生猪生产持续恢复,存栏量不断增加,猪肉价格将稳中趋降。去年下半年是猪肉价格上涨时期,那么今年四季度猪肉价格同比涨幅将显著收窄。随着旅游、住宿等行业恢复,未来非食品价格有望逐渐趋稳微升。但消费恢复较为缓慢,非食品价格可能仍将处于较低水平,难以推动CPI明显走高。四季度翘尾因素逐渐下降,对CPI同比的抬升作用减弱。综合来看,四季度CPI将处于较低水平,可能保持在1时代。

  图3 CPI翘尾因素与新涨价因素

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  数据来源:WIND,交行金研中心

  PPI降幅略有扩大,未来仍有望趋势收窄。PPI同比-2.1%,降幅比上个月小幅扩大0.1个百分点,结束了连续3个月的回升趋势。PPI降幅略有扩大,主要有两方面原因。一方面,受国际原油价格波动的影响,石油相关行业价格下降,导致输入性工业价格走低。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比分别为-26.2%、-16.9%,降幅都较大。另一方面,消费需求偏弱传导到生产端,PPI中生活资料价格由涨转降。9月份生活资料价格环比-0.1%,同比涨幅从0.6%下降到-0.1%。

  生产资料价格仍处于回升过程,环比上涨0.2%,同比降幅收窄0.2个百分点到-2.8%,连续4个月回升,整体工业生产仍处于恢复阶段。单月的PPI波动并未形成趋势,随着专项债带动基建投资加快,叠加全球经济逐渐改善,未来PPI仍有望逐渐回升。

  图4 PPI生产资料和生活资料同比涨幅

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  数据来源:WIND,交行金研中心

  物价走低不改变经济复苏趋势,宏观政策以稳为主。虽然食品价格回落导致CPI走低,由于需求正在逐渐恢复,CPI进一步降到负值的可能性较小,不存在明显的通缩状况。三季度经济增长有望恢复到中高速,宏观政策难再加码,将以稳为主。

  (本文作者介绍:交行金研中心副总经理、首席研究员)