社融难再冲高,四季度关注债熊中的小波段——2020年10月14日债市日评

9月社融增量3.48万亿元,同比多增约9658亿,存量社融增速上行0.2个百分点至13.5%。9月社融表现继续超预期,核心推动仍然是政府债券发行较多与信贷方面居民及实体企业需求持续释放;单月M2增速有所抬升,主要受财政存款显著少增带动。由于政府债券发行节奏在四季度相对弱化,同时叠加地产销售热度边际回落,预计四季度社融增速将冲高回落,短期对债市悲观预期较为充分,年内剩余时间在当前点位不必过度悲观。

但债市大方向继续维持下半年看空,2021年反转年,2021年10年国债收益率到3.5%的判断不变。维持4季度债市震荡市对待、维持4季度10年国债收益率高点在3.2%-3.3%,低点在3%左右的判断不变。同时继续重申小波段也仅是熊市中的小波段,如果参与设好止损。

具体看9月社融结构:

一,贷款增速继续走强,实体企业信贷需求放量。数据上看,银监口径下9月新增贷款为19000亿,同比多增2100亿,其中居民中长贷和企业中长贷分别同比多增1419亿元和5043亿元,可见9月地产信贷需求平稳、而企业信贷进一步放量,非银金融机构贷款同比多增458亿,票据融资继续缩量。

二,非标融资在8月集中释放后有所缩量。其中,委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票单月净融资分别为-317亿元、-1159亿元和1502亿元,分别同比变化-295、-487、+1933亿元,非标融资在8月需求集中释放后有所缩量。

三,债券方面,政府债券维持多增,单月净融资10103亿元,同比多增6326亿元。企业债净融资1422亿元,较8月有所回落,较去年同比少增1009亿元;9月政府债券继续放量仍然是推升社融的重要因素,四季度预计边际弱化。

四,存款增速整体回升,M1增速上行0.1个百分点至8.1%,而M2增速上行0.5个百分点至10.9%,或受财政存款显著减少带动。其中,居民存款同比多增4004亿,企业存款同比多增5201亿;财政存款同比少增1291亿元,下半年财政支出整体提速,由此带动M2-M1增速差小幅走阔。

信用

10月14日,福晟集团存续债大跌,“18福晟02”跌12.5%,“18福晟03”跌近10%,“18福晟02”最新成交净价为72.8元。由于福晟集团涉及多起民事诉讼和执行案件,能否按期偿付债券存在重大不确定性。

福晟集团是一家涉及地产开发、建筑施工、金融投资、建材生产及贸易等众多领域的大型综合性集团。公司未能按时披露2020年半年报,核心管理人员大量离职,因近期治理结构发生较大调整,内部管理制度也在进行相应调整,财务报表编制及核对工作未达到预期进度。根据19年年报数据,总资产共计913.95亿元,产生净利润8.14亿元。资产负债率为77.32。总资产周转率为0.49,应收账款周转率为15.96,存货周转率为0.75。

2020年8月28日,大公国际下调福建福晟集团有限公司的主体长期信用等级为AA,“18福晟02”、“18福晟03”、“19福晟01”、“19福晟02”的信用等级调整为AA,主体和债项均列入信用观察名单。

福晟集团存续债券12只,合计规模超百亿,主要集中于2021和2022年到期,其面临集中兑付压力较大,建议投资者关注。